六个因素按影响力排序：实际利率 > 美元 > 避险情绪 > 央行购金 > 通胀预期 > 首饰供需。
这个排序不是拍脑袋，是从历史数据里统计出来的相关性。下面逐个讲。
实际利率 = 名义利率 − 通胀预期。在美国市场，通常用 10 年期 TIPS（通胀保值国债）的收益率来代表。
机制：黄金不产生利息。如果无风险的实际利率是 2%，持有黄金等于每年"损失"2% 的机会成本。如果实际利率是 −1%（负利率），持有黄金反而"赚"了——因为持有现金在贬值。
历史验证：
• 2011-2012 年，美国实际利率为负，金价冲到 1,920 美元的历史高点
• 2013 年，实际利率转正，金价一年跌了 28%
• 2020 年疫情，实际利率深度为负，金价破 2,000
• 2022 年，美联储暴力加息，实际利率快速抬升，金价从 2,070 跌到 1,614
相关系数：过去 20 年，金价与 10 年期实际利率的相关系数约为 −0.8（负相关，绝对值很高）。这是所有因素里最强的。
怎么看：直接看 FRED 的 DFII10 数据（圣路易斯联储免费提供）。或者用美债 10 年期收益率（^TNX）减去 10 年通胀预期（T10YIE）估算。
机制：黄金以美元计价。美元升值，其他货币的持有者买黄金就更贵，需求下降，价格下跌。反过来美元贬值，金价上涨。
但要注意：这个关系在 2022 年后出现了明显松动。2022 年美元指数从 95 涨到 114（涨 20%），同期金价只跌了 3%。原因是央行购金的支撑——当官方需求足够强时，可以抵消美元的压制。
历史相关系数：长期约 −0.4，2022 年后降到 −0.2 左右。
怎么看：DXY 指数（本站实时提供）。或者看 EUR/USD、USD/JPY 这些主要货币对。
机制：地缘冲突、金融危机、股市暴跌时，资金寻找"安全港"。黄金是传统避险资产之一（另一个是美债、日元、瑞士法郎）。
但避险是短期的：2008 年雷曼倒闭后的三个月，金价先跌 25%（因为流动性危机中，机构抛售一切能卖的资产换取现金），然后才涨。2020 年 3 月疫情爆发，金价同样先跌后涨。
关键区别：避险买盘是脉冲式的，来得快去得也快。真正支撑长期金价的是实际利率和央行需求。
怎么看：VIX 恐慌指数（本站提供）。VIX 从 15 涨到 30 以上，通常伴随黄金避险买盘。
机制：央行买入是"刚性需求"——不看价格，不做波段，只是增持储备。
体量：2022-2024 年，全球央行每年净买入超过 1,000 吨，占全球年需求的 20% 以上。这个体量足以改变供需平衡。
为什么重要：这是 2023-2025 年金价能在高利率环境下持续上涨的核心原因。传统模型（实际利率高 → 金价跌）在这里失效了，因为央行买盘是价格不敏感的需求。
怎么看：世界黄金协会每季度发布《黄金需求趋势报告》，IMF 每月公布各国储备数据。
机制：黄金被视为"抗通胀资产"。通胀上升 → 货币购买力下降 → 买黄金保值。
但这不是线性关系：温和通胀（2-3%）对金价影响很小；恶性通胀（两位数）确实利多黄金，但那时候央行通常会暴力加息，反而压制金价。
容易混淆的地方：真正影响金价的是实际利率，不是通胀率本身。通胀 5% 而利率 6%（实际利率 +1%），金价跌；通胀 3% 而利率 1%（实际利率 −2%），金价涨。
体量：首饰需求约 2,000 吨/年（印度和中国占一半以上），工业需求约 300 吨/年。
影响力：最小。因为这两个需求对价格不敏感（结婚要买金饰，不会因为涨了 5% 就不买），而且变化缓慢。
但有个例外：印度婚季（10 月-12 月）和中国春节前后，实物需求会有季节性上升，对短期价格有小幅支撑。
看到一条新闻，按这个顺序问自己：
1. 它影响实际利率吗？（美联储决议、CPI、非农 → 是）
2. 它影响美元吗？（美国经济数据、欧元区政策 → 是）
3. 它触发避险吗？（战争、股灾、银行危机 → 是）
4. 它涉及央行买卖吗？（制裁、去美元化、储备多元化 → 是）
四个都不涉及的新闻，对金价基本没影响，不管媒体标题写得多耸动。